Хеджирование — способ снижения рисков, страхования актива от нежелательных рыночных трендов в будущем. Основная цель хедж фондов, напротив, максимизация прибыли при заданном вкладчиками уровне риска или минимизация риска при определенном уровне доходности. Нет ли здесь противоречия? Нет. Обратная сторона хеджирования — сверхдоходность для портфельных инвесторов и финансовых спекулянтов. Сегодня в мире зарегистрировано свыше 12 тысяч хедж фондов с общими активами свыше 2 трлн долл., а доходность лучших из них превысила 100% годовых. Полезно будет почитать статью: что такое хеджирование простыми словами.
Сущность
Хедж фонд — что это такое простыми словами? Частный инвестиционный фонд, который:
- Управляется профессионалами в интересах инвесторов.
- Действует по агрессивной стратегии инвестирования.
- Не ограничен в выборе способов вложения средств, активно использует производные хеджирующие инструменты (деривативы) и их сочетания.
- Цель: ориентируется на минимизацию риска при жестко заданном инвесторами уровне доходности или максимизацию прибыли при заданном уровне риска.
Ключевые принципы:
- Принцип защиты интересов инвесторов.
- Принцип долевого участия или доверительного управления. Последнее значит, что, вкладываясь в хедж фонд, вы передаете свои деньги профессиональным управляющим и становитесь бенефициаром (выгодоприобретателем).
- Принцип свободного и неограниченного управления. Основан на минимальном государственном нормативном регулировании и контроле. Так, в США в работу организации не вмешивается даже Комиссия по ценным бумагам и биржам. С одной стороны, принцип гарантирует максимальную степень свободы. А с другой — вкладчик должен уметь самостоятельно защитить свои интересы (например, в случае махинаций трейдера).
Как следствие, хедж фонд отличается следующими особенностями:
- большая гибкость и возможность следовать любой стратегии инвестирования, в том числе агрессивной;
- большой выбор потенциально выгодных инвестиционных активов с ограниченной для прочих инвесторов доступностью: бумаги иностранных эмитентов, драгоценные металлы, биржевые деривативы (фьючерсы, опционы);
- неограниченный размер кредитного плеча;
- возможность применения самых современных финансовых технологий (fintech, blockchain);
- ограниченное право участия и жесткие требования к вкладчикам — фонды предназначены только для профессиональных инвесторов.
Важно! В международной практике такой инвестор должен носить статус «квалифицированный, аккредитованный» и обладать существенным капиталом. Например, в США минимальный размер вложений для индивидуальных частных инвесторов — 5 млн долл., для корпоративных — 25 млн долл. Оффшорные структуры проще — порог входа от 100 тыс. долл.
Квалифицированный индивидуальный инвестор в России должен отвечать одному из следующих требований:
- владеет денежными средствами, их эквивалентами, ценными бумагами и деривативами на сумму от 6 млн руб.;
- имеет трехлетний опыт работы в организации, совершавшей сделки на рынке ценных бумаг;
- за последний год провел сделок на 6 млн руб., ежеквартально совершая не менее 10 сделок;
- имеет высшее образование в области деятельности на рынке ценных бумаг.
Чтобы окончательно определиться со спецификой хедж фондов, рассмотрим их отличия от классических ПИФов.
| Критерий | Хедж фонд | ПИФ |
|---|---|---|
| Контроль государства | Жесткие правила учреждения. Деятельность регулируется слабо | Жесткий контроль и регулирование деятельности |
| Порог входа | От 100 тыс. долл. | От 1 тыс. руб. |
| Требования к инвестору | Квалифицированный/Аккредитованный | Любой |
| Инвестиционные активы | Любые ценные бумаги Имущественные активы Драгоценные камни и металлы Валюта Деривативы: форварды, фьючерсы, опционы | Ценные бумаги, торгующиеся на национальном рынке Имущественные активы |
| Стратегии инвестирования | Длинные и короткие позиции | Длинные позиции |
| Вознаграждение фонда / затраты инвестора | Комиссии от стоимости пая (1–2%) плюс процент от прибыли (20–25%) | Процент от стоимости пая (2–5%) |
| Способ выхода | Паи не торгуются на рынке и могут быть переоформлены на третье лицо только с уведомлением УК (как правило, внутри фонда). | Паи обращаются на вторичном рынке. |
Важно! Популярность этого способа инвестирования за рубежом обусловлена следующим фактом: при условии реализации грамотной стратегии хедж фонд принесет прибыль инвесторам не только на растущем рынке, но и на падающем.
Фонды мира
Первый в истории хедж фонд — A.W. Jones & Co. Гож регистрации: 1949. Основатель: Альфред Джонс.
Он осуществлял долгосрочные вложения в акции перспективных компаний с параллельным открытием коротких позиций на продажу бумаг, не оправдавших надежды. За 10 лет стоимость вложений выросла в 7 раз, что существенно превысило доходность любого традиционного ПИФа. Опыт был признан успешным, и в 1968 году в США было зарегистрировано уже 140 организаций.
Мировой фондовый бум пришелся на середину 80-х, когда возник новый тип стратегических фондов, формирующих свой портфель на базе максимально точных инструментов прогнозирования экономических и политических трендов.
Интересный факт: наиболее известным для широкой публики считается фонд Джорджа Сороса «Quantum», поднявшийся на девальвации фунта стерлингов после «черной среды» 1992 года с прибылью в 1 млрд долл.
Сегодня в мире основано более 12 тысяч хедж фондов с активами свыше 2 трлн долл. Большинство из них зарегистрированы в Великобритании (Лондон), США и оффшорных зонах. Ниже приведен перечень крупнейших управляющих компаний.
| Компания | Страна | Год основания | Портфель, млрд долл. |
|---|---|---|---|
| Bridgewater Associates | США | 1975 | 149,9 |
| AQR Capital Management | США | 1998 | 84,1 |
| Man Group | Великобритания | 1983 | 52,9 |
| Och-Ziff Capital Management | США | 1994 | 42,4 |
| Standard Life Investments | Великобритания | 2006 | 37,6 |
| Winton Capital Management | Великобритания | 1997 | 34,9 |
| Renaissance Technologies | США | 1982 | 34,7 |
| Millennium Management | США | 1989 | 33,3 |
| Baupost Group | США | 1982 | 29,2 |
| Viking Global Investors | США | 1999 | 29,0 |
Крупный портфель — относительная гарантия надежности и большей маневренности. Вместе с тем размер активов и доходность, как правило, не взаимосвязаны. Подтверждением этому выступает тот факт, что в рейтинге прибыльности часто лидируют молодые структуры с небольшим портфелем. Ключевой особенностью хедж фондов является и тот факт, что их доходность — волатильная величина. Так, лидеры 2015 года по этому критерию сегодня потеряли свои позиции. Доходность лучших фондов планеты в 2016 году проанализирована в этой статье.
Виды
Классификация МВФ выделяет три типа структур:
- Фонды относительной стоимости — действующие на конкретном сегменте рынка с помощью классических стратегий хеджирования, опираясь на дуальность цен базового актива на спотовом и фьючерсном рынке.
- Макрофонды — предпочитают инвестировать в активы конкретной страны, исходя из прогноза ее политического и экономического развития в целом.
- Глобальные фонды — играют на рынках всех стран исходя из инвестиционной привлекательности ценных бумаг конкретных эмитентов.
Порядок работы
Как работают хедж фонды? Типичная структура его окружения выглядит следующим образом.
Инвесторы — источник средств.
Совет Директоров — связующее звено между инвесторами и управляющими. Осуществляет надзор за деятельностью УК и компаниями, оказывающими услуги, решает спорные вопросы, определяет кадровую политику.
Управляющая компания (УК) — привлекает инвесторов, определяет стратегии инвестирования, осуществляет общее руководство. В УК входят:
- управляющие партнеры;
- аналитики — от них зависит качество прогностических моделей развития экономической и политической ситуации;
- трейдеры — «ядро» фонда, от уровня этих людей зависит доходность инвесторов.
Администратор — проводит независимую оценку стоимости чистых активов (минимизация рисков), в некоторых случаях готовит бухгалтерскую и внешнюю отчетность для инвесторов, оплачивает счета, занимается вопросами распределения прибыли, подписки и погашения паев.
Первичный брокер — обеспечивает операционную поддержку и техническое сопровождение сделок на национальном и зарубежных рынках. Оказывает комплекс финансовых услуг (клиринг, депозитарий и т. д.). Должен обеспечить максимально полный охват рынков присутствия УК, поэтому в качестве первичного брокера часто выступает крупный банк (Merrill Lynch, Goldman Sachs, Morgan Stanley).
Банк-гарант — обеспечивает неприкосновенность вкладов, формирует отчетность о сделках по счету, в некоторых случаях проверяет деятельность УК. В большинстве случаев крупный банк с незыблемой репутацией.
Внешний аудитор — проверяет отчетность на предмет ее достоверности и соответствия бухгалтерским и правовым нормам. Аудитор — это гарант репутации, которая, учитывая объемы вложений, имеет первостепенное значение. Поэтому на нем стараются не экономить и привлекают известные фирмы из ТОП 10.
Юридический консультант (внутренний или внешний) — обеспечивает получение лицензии, заведует всеми вопросами заключения договоров в разных юрисдикциях.
Рассмотренная структура допускает многочисленные вариации в сторону упрощения или усложнения.
Стратегии
Даже небольшой хедж фонд в США приносит своим инвесторам от 10–20% годовых (разумеется, в валюте). Доходность топовых организаций превышает 100%. Как хедж фонды зарабатывают деньги?
Разнообразные стратегии инвестирования, методы и способы хеджирования можно условно объединить в несколько групп.
Справедливая стоимость (Fair Value) или длинная позиция (Long Position) — долгосрочные инвестиции в недооцененные ценные бумаги или бумаги с дисконтом. Вспомним из статьи «Акции», что недооцененной бумагой акция считается в том случае, если ее расчетная справедливая стоимость превышает рыночную. Это — основная стратегия любых долгосрочных портфельных и венчурных инвесторов. Достоверная оценка справедливой стоимости — дело непростое, поэтому хедж фонды нуждаются в услугах профессиональных оценщиков.
Короткая позиция (Short position) — трейдер продает короткие позиции, зарабатывая на падающем рынке.
Пример 1. Трейдер занимает у брокера 1000 акций компании А. Цена: 100 долл. Комиссия брокера: 1 тыс. долл. Долг: 101 тыс. долл. Трейдер продает бумаги на рынке. Через месяц спотовая цена снизилась на 25% и составила 75 долл. Фонд покупает акции, возвращает их брокеру, получает прибыль в размере 24 тыс. долл.
Длинная/короткая позиция (Long/Short position) — наиболее популярная стратегия хеджирования, обычно применяется к половине активов. Подразумевает приобретение недооцененных активов (длинная позиция), и продажу переоцененных (короткая позиция). Стратегия может быть диверсифицированной, но чаще всего фонд использует ее применительно к конкурирующим в одной отрасли фирмам.
Пример 2. Трейдер на собственные средства покупает 1000 недооцененных акций автопроизводителя А по цене 100 долл. Комиссия брокера: 1 тыс. долл. Чтобы хеджировать риски, на тех же условиях трейдер открывает у брокера короткую позицию на 100 акций автопроизводителя Б. Если трейдер не ошибся в степени недооцененности акций производителя А, то:
- На растущем рынке, например, акции компании А вырастут на 30%, компании Б — на 20%. Прибыль по длинной позиции: 130 – 100 – 1 = 29 тыс. долл. Убыток по короткой позиции: 100 – 120 — 1 = 21 тыс. долл. Итоговая прибыль: 29 – 21 = 8 тыс. долл.
- На падающем рынке, например, акции компании А упадут на 20%, компании Б — на 30%. Убыток по длинной позиции: 100 – 120 – 1 = 21 тыс. долл. Прибыль по короткой позиции: 130 – 100 – 1 = 29 тыс. долл. Итоговая прибыль: 29 – 21 = 8 тыс. долл.
Таким образом, стратегия позволит заработать как на подъеме рынка, так и при его падении. Убыток возможен только в том случае, если изменение цены акций компании Б по модулю превзойдет компанию А, что сигнализирует о неверных допущениях трейдера.
Рыночный нейтральный арбитраж (Market Neutral Arbitrage) — трейдер зарабатывает на разнице цен (спотовых и фьючерсных) базового актива на разных биржах.
Реакция на события (Event Driven) — трейдер оперативно реагирует на краткосрочные несправедливые изменения цены акций конкретного эмитента, вызванные существенными событиями (поглощение, слияние, реорганизация и т. п.). Суть стратегии: вовремя купить или продать бумаги до выравнивания цены. Стратегия приносит максимальный эффект, если управляющие владеют инсайдерской информацией или занимают руководящие посты в объекте вложений.
Кризисные активы (Distressed Securities) — приобретение с большим дисконтом активов и обязательств компании на грани реструктуризации или банкротства. Суть стратегии: надежда на возрождение компании в результате внутренних изменений и вливаний капитала.
Глобал Макро (Global Macro) — метод хеджирования, предполагающий получение прибыли от крупных макроэкономических и политических изменений в конкретных странах. В качестве базового актива используются облигации, процентные ставки и валютные пары (хеджирование валютных рисков).
Фонды в России
Ахиллесова пята российского рынка — его молодость. Существование инвестиционных фондов на законодательном уровне было закреплено в 2008 году «Положением об инвестиционных фондах». Хедж фонды России признаны отдельной категорией ПИФов.
Открыть хедж фонд в нашей стране проблематично из-за сложных правил регистрации — по данным сайта investfunds.ru официально зарегистрировано всего 24 организации.
Для российских структур характерны черты, присущие молодому, неразвитому рынку:
- повышенная степень закрытости крупных, известных игроков;
- высокая доля мошенников;
- отсутствие доверия к управляющим;
- ярко выраженный дефицит инвесторов.
- проблемы с покрытием операционных затрат и недостаточное финансирование в области исследований и анализа рынков;
- проблемы с квалифицированными кадрами, повышенный спрос на хороших трейдеров.
Среди российских организаций можно выделить следующие:
- УК: «Альфа Капитал». «Фонд частных инвестиций». Год основания: 2009. Носит закрытый характер. Позже под эгидой этой же УК был создан «Фонд корпоративных инвестиций».
- УК: «Europe Finance». Фонд «Dominum Russia Global». Год основания: 2009. «DRG» использует популярную западную стратегию управляемых фьючерсов.
- Основатель: ФК «Открытие». УК «Meriden IFM». Открытый стратегический фонд «Otkririe Hedge Fund». Зарегистрирован в 2007 году в Андорре. Ориентирован на работу с российскими активами на базе собственных мультистратегий.
- Определенный интерес также представляют организации, основанные ПАО «Сбербанк» и «ВТБ», а также: VR Global Offshore Fund, Diamond Age Atlas Fund, Copperstone Alpha Fund, Burnem Asset Management.
Помимо «чистых» хедж фондов в России можно выделить их ближайшие аналоги по своей экономической сущности: доверительные управляющие и общие фонды банковского управления (ОФБУ).
В роли УК ОФБУ выступает банк, лицензию выдает ЦБ РФ. Имущество ОФБУ полностью обособлено от имущества банка. Подобная организация деятельности дает ряд преимуществ:
- Возможность эффективного использования банковской инфраструктуры: депозитарий, банковский аудит и финансовый контроль, филиальная сеть. Это снижает комиссионные расходы инвестора.
- Хорошая надежность и прозрачность. Отдельный корреспондентский счет для вкладчиков в банке России и отдельный валютный счет в банке, указанном ЦБ РФ. В случае дефолта банка его вкладчики не претендуют на имущество фонда.
Процедура участия: инвестор вкладывает средства в обмен на сертификат долевого участия, не являющийся ценной бумагой, но дающий право на часть имущества. В отличие от ценных долевых бумаг (акций), сертификат не торгуется на рынке, но может быть завещан или просто переоформлен на третье лицо (на основании заявления в банк).
Требования к банку:
- срок «жизни» — не менее 1 года;
- величина капитала — от 100 млн руб.;
- рейтинг состояния — «финансово стабильный»;
- в бумаги одного эмитента может быть инвестировано не более 15% портфеля (кроме государственных бумаг).
Вместо заключения
Подводя предварительные итоги, обязательно акцентируем внимание на недостатках хедж фондов:
- ограниченные возможности входа — серьезные структуры закрыты;
- высокий порог входа и жесткие требования к инвесторам;
- отвлечение средств на длительный срок;
- ограниченные возможности выхода;
- ограниченные возможности мониторинга и контроля деятельности УК;
- высокая вероятность мошенничества;
- высокие риски — результаты деятельности слабо предсказуемы и волатильны.
С другой стороны, хедж фонды надежны (крупный размер активов играет не последнюю роль) и являются, по сути, единственным разумным способом вложения средств в погоне за сверхдоходами. Анализ доходности и рекомендации по выбору фонда будут рассмотрены в статье инвестиции в хэдж фонды.